محمد العريان: الفيدرالي يركز الآن على تجنب ارتفاع البطالة ويتجاهل التضخم

دكتور. أكد محمد العريان، رئيس كوينز كوليدج كامبريدج ومستشار أليانز آند جراميرسي، أن النهج الجديد المتمثل في تحويل السياسة النقدية نحو التخلي التدريجي عن سياسة التشديد يسمح للاحتياطي الفيدرالي الأمريكي بالاحتفاظ بمجموعة متنوعة من الخيارات التكتيكية والاستراتيجية.

وأضاف: “من المفارقات أن رد فعل السوق الفوري كان الدفع بفكرة التخفيضات الكبيرة في أسعار الفائدة لبنك الاحتياطي الفيدرالي، الذي لا يزال يُنظر إليه على أنه بنك مركزي بتفويض واحد، ولكن مع الشرط الحاسم الذي يركز عليه الآن: تجنب ارتفاع معدلات البطالة”. بدلا من ذلك … الحد من التضخم.

“إن خطاب جاكسون هول المكتوب جيدًا على وجه الخصوص يتحدى رغبة الكثيرين في أن يطلعه باول على مدى تخفيضات أسعار الفائدة في سبتمبر، والأهم من ذلك، إلى أين تتجه هذه المعدلات.”

التوازن التكتيكي والاستراتيجي

وقال العريان في مقال بصحيفة فايننشال تايمز البريطانية: “كانت هناك أسئلة كثيرة حول كيفية صياغة رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول لتصريحاته في جاكسون هول يوم الجمعة 23 أغسطس، بما في ذلك التوازن بين التكتيكات والاستراتيجية”. اختار باول تركيزًا مزدوجًا في خطابه الرئيسي الثاني: الأول كان تصريحاته التي مدتها ثماني دقائق في عام 2022، والتي أكد فيها على “الألم” القادم للاقتصاد.

وفي تحليله لتصريحات باول، قال رئيس كلية كوينز في كامبريدج إن رئيس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي صاغ رسميا وجهة النظر المقبولة على نطاق واسع وهي أن “الوقت قد حان لتعديل السياسة” وأن “الاتجاه واضح”، وثانيا، أنه قد بالنظر إلى التقييم التاريخي لحلقة التضخم 2021-2024، وهو ما يعني الآن … “لقد زادت ثقته في أن التضخم يسير في طريق مستدام للعودة إلى 2٪.

ويسمح هذا النهج لبنك الاحتياطي الفيدرالي بالاحتفاظ بالعديد من الخيارات التكتيكية والاستراتيجية. لقد تحدى خطاب جاكسون هول المكتوب بشكل جيد، على وجه الخصوص، رغبة الكثيرين في أن يطلعه باول على حجم تخفيضات أسعار الفائدة في سبتمبر، والأهم من ذلك، اتجاه تلك الأسعار.

لقد حان الوقت لتغيير السياسة

وأوضح باول لماذا “حان الوقت لتغيير السياسة”، مشيرًا إلى أن “سوق العمل قد تباطأ بشكل كبير وبالتالي فإن ميزان المخاطر يشهد الآن تهديدًا أقل بارتفاع التضخم والمخاطر السلبية على التوظيف”. الاحتياطي الفيدرالي “لا يسعى أو يرحب بالمزيد من التيسير في ظروف سوق العمل” لتبديد أي شكوك متبقية.

الاحتياطي الفيدرالي… ارتكب خطأ

“كلمات قوية لبنك مركزي يتوخى الحذر بشكل مفهوم بشأن الإعلان عن إنجاز مهمته في مكافحة التضخم المتزايد الذي جلب صعوبات مستمرة، خاصة بالنسبة لأولئك الأقل قدرة على تحمل التكاليف المرتفعة للسلع الأساسية مثل الغذاء والمأوى والنقل”. – أضاف العريان.

وفيما يتعلق بالتضخم، اعترف رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي أخطأ في تقييمه الأولي (2021) بأن ارتفاع التضخم سيكون مؤقتًا ويمكن عكسه بسرعة. لكن هذا لم يكن الخطأ الوحيد، كما يشير: “كانت السفينة الجيدة ترانزيتوري مكتظة بمعظم المحللين الرئيسيين ومحافظي البنوك المركزية في الاقتصادات المتقدمة”. كان رد فعل الأسواق على أي حال.

وتابع العريان في مقاله: “كثيرون منا كانوا يأملون أن يمضي قدما أكثر في جهوده لاستعادة السرد السياسي والاقتصادي”، مضيفا أنه “كان بإمكانه تحقيق ذلك من خلال تقديم المزيد من الوضوح حول مكان سعر الفائدة المحايد الجديد”. والطريق للوصول إلى هناك وما يعنيه هدف التضخم بنسبة 2٪ في الممارسة العملية في ضوء موقف السياسة المالية وظروف جانب العرض.

وبدون ذلك، ستجد الأسواق ومجتمع المحللين صعوبة في الخروج من نمط “سرد البينج بونج” الذي شهد تحول الرأي العام من سوق هابطة ضعيفة إلى ركود في أقل من 30 يومًا، مما دفع البعض إلى القيام بذلك. مطالبة بخفض طارئ بين الجلسات والعودة إلى الاتجاه الهبوطي.

ترسيخ التغيير السياسي

وأضاف: “بينما أشك في أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يريد ترسيخ تحول في السياسة بعيدًا عن التفويض الفردي (الفوز في المعركة ضد التضخم) إلى التفويض المزدوج (استقرار الأسعار والحد الأقصى للتوظيف)، فإن السوق لا تتحرك في هذا الاتجاه”. في الواقع، كان رد فعل السوق هو الاستمرار في دعم الرأي القائل بأن بنك الاحتياطي الفيدرالي سوف يخفض أسعار الفائدة بنحو 100 نقطة أساس على مدى الأشهر الأربعة المقبلة، مع تزايد احتمال أنه سيبدأ في خفض أسعار الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس في سبتمبر، وإذا كان هذا هو الحال، فسيتبع ذلك خفض آخر بمقدار 100 نقطة أساس في الأشهر الستة المقبلة. “يراهن المتداولون على تفويض بنك الاحتياطي الفيدرالي أحادي التفكير الذي يركز على العمالة وحرصه على تنفيذ “تخفيضات الإغلاق” لتقليل احتمالية الركود بشكل كبير.”

ومع اقتراب اجتماع جاكسون هول، كانت الأسواق منشغلة بالفعل بفكرة تغيير السياسة التي من شأنها أن تؤدي إلى تخفيضات كبيرة في أسعار الفائدة خلال الأشهر الـ 12 المقبلة. ومن عجيب المفارقات أن خطاب باول شجع الأسواق على التصرف بشكل أسرع وأكثر ثقة. وبهذا تتجاهل الأسواق، على الأقل في الوقت الحالي، ملاحظته الختامية المهمة التي مفادها أن “حدود معرفتنا تتطلب التواضع والعقل المستفسر الذي يركز على استخلاص الدروس من الماضي وتطبيقها بمرونة في مواجهة التحديات الحالية التي نواجهها”. تحمل هذه الملاحظات خطر حدوث المزيد من التقلبات في السوق والسرد في الأشهر المقبلة.